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SALIDA A LA URUGUAYA: ESFUERZO FISCAL & PLAN CREÍBLE

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El ex presidente del Banco Central del Uruguay, Julio De Brun, afirma que un canje de deuda como el que hizo su país implica implementar duro plan fiscal, con férrea conducta monetaria, programa “creíble”.

El señor De Brun participó en la exitosa negociación del canje de deuda que realizó en el primer trimestre del año 2003. Un modelo que interesa replicar a sectores políticos argentinos.

Fue un canje de bonos voluntario, que abarcó a todos los bonos de la deuda uruguaya en manos de privados. Había dos opciones. Una extender a cinco años el plazomisma tasa, misma moneda, mismo capital, y otra con detalles técnicos adicionales y concentrar los títulos en tres tipos de bonos. El canje uruguayo dispersado con muchos bonos chicos. La opción se orientó a fondos de inversión, donde la prórroga era algo mayor. Se iba hacia bonos en títulos de mayor liquidez que pudieran entrar en el índice de la medición de riesgo país.

Para convencer a los inversores se convencieron. Dejaba desnudos a los bonos que no participaban, a través de una cláusula de consentimiento de salida; un mecanismo de protección para dificultar el litigio para quienes pretendían un juicio; y una propuesta de valor. El discurso era “los bonos están muy disminuidos en su valor pero si ustedes colaboran en esta situación Uruguay va a estar mejor, ustedes van a estar mejor, y los bonos van a estar mejor de precio”, y también “si uno no actúa preventivamente se termina como Argentina”. Hubo una larga discusión con el FMI que no nos validaba una estrategia que enfocaba a un problema de liquidez. Pero se convenció que Uruguay  tenía básicamente era problema de liquidez y que el tamaño de la deuda, que también como en Argentina había llegado a casi el 100% del PBI… era por efecto de la devaluación que había ocurrido en el año 2002. Decíamos era que una vez que las cosas se normalizaran el tipo de cambio se iba a apreciar y habría una situación de equilibrio, y que allí la deuda iba a ir hacia una solvencia fiscal mayor. Después del canje de deuda la economía uruguaya empezó a crecer muy fuerte.

El nivel de adhesión estuvo alrededor del 92%, aunque lo tiraba un poco hacia abajo el porcentaje de participación porque incluimos los bonos Brady, que eran un buena opción para el Estado uruguayo, pero allí el incentivo a participar era bajo. Entonces, en esos bonos Brady hubo una participación muy baja, del orden del 50%, pero a Uruguay le servía desde el punto de vista financiero. Excluyendo los Brady, la participación fue superior al 90%.

Se comprometió un superávit primario que era del orden del 3,5% al 4% del PBI. Las tasas de interés a nivel internacional eran mucho más altas. El esfuerzo fiscal que hizo Uruguay en aquel momento no es tan comparable al que tendría que hacer Argentina hoy. Lo bueno para Argentina en este momento es que las tasas de interés en el mundo están bajas, mucho más bajas que en aquella época. Hay que considerar que la tasa de interés de Estados Unidos en aquel entonces andaba por el 5%. Argentina hoy tiene emitidos bonos a esa misma tasa sin ser grado de inversión.

Uruguay también tenía una tasa de riesgo altísima cuando hizo el canje. Eran 2.500 puntos. Y luego del canje la tasa de riesgo se derrumbó por el éxito de la operación. Parte de la discusión con el FMI era que el Fondo decía que nosotros íbamos a seguir pagando 700 puntos básicos de riesgo país por mucho tiempo, y decían que la deuda no era sostenible. Poco tiempo después del canje estábamos en 300 puntos básicos.

Yo creo que si Argentina implementa un programa creíble, para lo cual necesita de socio al FMI y con su respaldo, el Fondo que va dando financiamiento para el balance de pagos; la gente recupera la confianza en el país y el acceso al mercado de capitales. El tema es que el Gobierno decida a una instancia de consolidación fiscal que promueva también el crecimiento y la inversión privada. Nadie le va a pedir que tenga superávit primario a una economía que cayó más de un 5% en los últimos dos años, pero sí le van a exigir un programa en el que cuando se recupere esa caída ahí sí esté con superávit primario. Se puede hacer un programa razonable, pero no se puede seguir teniendo es déficit primario en forma permanente como hasta ahora.


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