abril 23, 2024
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Otro Pimpinela entre libertarios

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Otro Pimpinela entre libertarios. Segundo semestre. DNU y gracias Cris. Cuidado con la tasa. ¿Carry o fuga? Don Gaba le explica al Toto. Visitas y cumbres neoyorkinas por Argentina. Fusión crea nuevo jugador regional y global. Pistas en evento rioplatense.

Nueva versión de la ya tradicional novela “Presidente vs. Vicepresidente”.

  • Ejecutivos de uno de los principales fondos de Wall Street aterrizaron en Buenos Aires y en la primera cena con clientes y colegas no ocultaron su sorpresa al enterarse de una nueva versión de la ya tradicional novela “Presidente vs. Vicepresidente”. Un tema que salió apenas se encontraron con funcionarios del Gobierno libertario quienes intentaron bajar los decibeles del sainete político e ir directamente a los números porque los ilustres visitantes querían conocer en qué estadio está el programa económico. Tras analizar también el contexto internacional -Fed, elección en EE.UU., Ucrania, Gaza, etc.- del encuentro quedó claro que lo que pase de aquí en adelante en el país depende más de lo local que de lo internacional. De nada servirán entonces vientos de cola externos, si, por lo menos, no soplan brisas en el plano doméstico. Todos miran al Congreso mientras el nivel de actividad sigue desplomándose, y se sabe que, todavía, falta lo peor. Al respecto, los tableros y semáforos sectoriales que se muestran en los encuentros económicos-financieros dan tristeza, casi todo en rojo, no hay sector, de los que mueven la brújula, que no caiga en picada sobre todo los vinculados al consumo y la inversión. Las proyecciones que ahí se exponen muestran recién alguna recuperación para el 2025, a la par de que, nuevamente, se habla del “segundo semestre” del este año como el que debería mostrar algún alivio en términos de inflación y caída de la actividad. Pero también se contempla que en el transcurso del “segundo”, período en el que se espera termine el cepo, sobrevenga un ajuste del tipo de cambio oficial. En un reducto de San Telmo, un desayuno entre hombres del mercado y la política, además de ver las últimas encuestas que siguen dándole buen nivel de imagen positiva al Presidente Milei se concluyó que necesita tres cosas, para sobrevivir y conservar ese nivel de “adhesión”: la primera, y quizás, el gran desafío, que la tasa mensual de inflación baje a un dígito en abril-mayo; en segundo término, y quizás lo más fácil, revelar más casos de corrupción; y por último, cara o ceca, un triunfo en el Congreso. El factor inflación le renovará el crédito a Milei, y destapar más corrupción o que la Justicia avance, alimentará el hartazgo social con este tema, dándole un aire por lo menos hasta pasar el invierno. Con el Congreso le vendría bien afinar la puntería y alzarse con algún éxito político. Un comensal, con línea directa a las entrañas de Balcarce 50, comentó que no se entendía cómo aún no se habían removido las segundas y terceras líneas de los ministerios y organismos públicos, que siguen en manos de La Cámpora. Lo que pasa es que Milei no tiene gente, y encima a los pocos que bendice los termina echando por televisión, y tampoco acepta que Mauricio Macri lo ayude cubriéndole esos cargos, explicó el anfitrión ligado al PRO. Ahora entiendo por qué no avanzan las cosas, replicó otro comensal. El tema DNU estuvo al dente y un avieso analista aportó un dato por el que habría que darle las gracias a Cristina Kirchner: como existe la posibilidad de que el DNU lo rechace el Senado, no había que preocuparse porque en 2006 la ex vicepresidenta hizo una ley interpretativa sobre los DNU, como manda la Constitución, para que los de su marido, el entonces presidente Kirchner, no fueran rechazados nunca. Para ser rechazado un DNU tiene que ser rechazado por las dos cámaras a diferencia de un proyecto de ley del PEN. Entonces, puede seguir vigente el DNU si Diputados no lo rechaza, donde más de 140 legisladores votaron a favor de la Ley Bases. De todos modos, el posible rechazo del Senado sería una mala señal. El tema Ganancias también fue abordado y como ningún gobernador quiere aparecer volviendo a reinstaurar el impuesto como era antes de Massa, sobrevuela el fantasma de coparticipar el impuesto PAIS y en ese caso se teme que si prospera esto ya nunca saldrá del menú tributario.
  • En las mesas no se escucha hablar de otra cosa que del dólar, la tasa, la “gruesa” y que se sigue acumulando deuda con los importadores. ¿Hasta dónde irá el BCRA?, es la pregunta del millón ante el aparente planchazo del billete luego del recorte de 400 puntos básicos. Pero ante el interrogante de cuánto más pueden bajar la tasa, casi al unísono los operadores responden que no tienen casi espacio para más, porque se corre el peligro de profundizar el nivel negativo de las tasas reales lo que conspira contra cualquier atisbo de estabilización. Si ello ocurriera ya se sabe lo que viene: más aliento al consumo y al aumento de precios. Conclusión: no hay espacio para bajar hasta que no baje la inflación en serio. La caja de herramientas del Gobierno solo tiene, hoy, la pinza de la licuación, no hay otra, y la apretarán aún más en la medida que no salgan las reformas estructurales. No tienen otra opción que seguir licuando. Lo que les queda claro es que con semejante apretón monetario se vislumbra desinflación y una fuerte recesión. Y hablando de inflación, ya con el dato de febrero y los dichos del “Toto” de que hay sobreestimación de la inflación porque el INdEC considera los precios de lista que no incluyen las promociones 2×1, un banquero le comentaba en un break de Amcham, servilleta en mano y bolígrafo, a otro financista lo que explicaba el “gran” economista Ernesto Gaba: es necesario distinguir entre nivel de precios “P” y tasa de inflación definida por la variación de P entre dos períodos de tiempo, es decir entre “Pt” y “Pt-1”. Si “Pl” es el precio de lista y “Pv” el precio verdadero y la tasa de descuento es “d”, entonces se tiene que Pv = d x Pl. En el caso de que “d” se mantenga constante la variación porcentual de Pv será igual a Pl y el INDEC no sobreestima la inflación por considerar precios de lista. Para que esto ocurra, la tasa de descuento debería subir a través del tiempo, pero si la tasa de descuento disminuye estaría subestimando la tasa de inflación. Entonces, para mayor transparencia es necesario que todos los descuentos queden reflejados en los precios de lista, pero su existencia no necesariamente implica sobreestimación de la inflación. Lo dejó pensando y al “Toto” en off-side. En otro ameno encuentro, pero con menos exposición pública que el de la Cámara de EE.UU., un gestor en franco crecimiento bajaba a tierra las consecuencias de las últimas medidas del BCRA a un grupo de clientes. Anticipa una reducción en la tasa de caución, que ya operaba en zona de 88%-89% y seguramente al ser una tasa libre a la que pueden acceder casi todos los participantes de mercado, a diferencia de la tasa de Pases, operará debajo de la tasa de política monetaria. Sugirió entonces aprovechar las pocas tasas por encima del nuevo esquema comprando el bono “TV24” y vender futuros de Rofex a abril que a los precios de cierre de estos días arrojaba una TNA de entre 115% y 120% para 50 días, muy por encima del costo al que quedaría la caución.
  • Siguen muy activos los fondos y banqueros de Wall Street deambulando por la región, sobre todo por México, Brasil y Colombia, y algunos convocando clientes a sus bunkers de Manhattan como fue el caso del Bank of America (BofA) para evaluar el caso argentino. De los raides y road show por la región se percibió que el apetito por tomar riesgos en América Latina es limitado mientras los inversores esperan el comienzo del ciclo de flexibilización monetaria en EE.UU. Del encuentro sobre Argentina esto se recogió: el ajuste fiscal es impresionante pero la falta de apoyo político es un riesgo. El sector energético continuará siendo un motor macroeconómico clave. La regulación de los servicios públicos mejoró pero persisten las dudas sobre la revisión tarifaria completa. Y hablando de fondos e inversiones se conoció la movida que, tras dos años de negociaciones, terminó en la fusión de la gestora brasileña Vinci Partners con la estadounidense Compass dando lugar a un jugador clave en la región con activos bajo administración por más de u$s50.000 millones y con alcance global. Vinci ampliará su presencia geográfica a ocho países, consolidando su posición como puerta de entrada a la gestión de activos alternativos en América Latina, convirtiéndose en una plataforma de inversiones con sólidas capacidades para servir a inversionistas locales, regionales y globales. Mientras que Compass -fundada en Nueva York en 1995, líder en la región con presencia en EE.UU. y el Reino Unido- proporcionará acceso a gestores de clase mundial y ofrecer soluciones globales y regionales a una nueva y amplia base de clientes, y una cartera de u$s37.000 millones bajo gestión. Se informó que la transacción tendrá un valor inicial total de casi u$s12 millones en acciones ordinarias de Vinci clase A y más de u$s31 millones en efectivo, en forma de acciones ordinarias rescatables de Vinci Clase C. Goldman Sachs fue el asesor financiero de Vinci y Morgan Stanley el de Compass, también asesoraron los bufetes de abogados Simpson Thacher & Barlett, Carey, y Skadden, Arps, Slate, Meagher & Flom. En el ínterin de tantas visitas regionales se llevó a cabo uno de los eventos ya clásicos de Latinoamérica, el KicKOff 2024, organizado por LATAM ConsultUs en el hotel Enjoy de Punta del Este donde cuatro de las seis masterclass se dedicaron a analizar las oportunidades de inversión en renta variable, fija y alternativos en la región. Según el listado de asistentes, participaron más de 450 ejecutivos, la mayor parte asesores financieros de Argentina, Uruguay y Chile y cerca de 40 gestoras. Entre los que disertaron se destacaron William Nott de Ninety One American Franchise Fund, que dijo que el mercado espera que las tasas de la Fed empiecen a bajar este año y qué tanto y qué tan rápido es lo que va a dictaminar los retornos en equities en el corto plazo; y que el gran desafío es que mucha de la deuda de alto rendimiento deberá ser renegociada en los próximos años, a una tasa que ya no es la históricamente baja de 2020 y 2021. Por su parte Felipe Villarroel de Twenty Four Asset Management, una boutique de Vontobel, sostuvo que el escenario base es de un aterrizaje suave en que los bancos centrales reducen las tasas a un ritmo lento a medida que la inflación disminuye y no hay una gran recesión. Pero el escenario alternativo es que no hay aterrizaje y las tasas de interés se mantienen altas durante más tiempo, lo que impone presión sobre los bonos públicos que ofrecen menos retorno. Otro muy escuchado fue Benjamín Trombley de Apollo que planteó que la inversión en alternativos puede generar rentabilidades competitivas con las acciones que cotizantes y ayudan a amortiguar la volatilidad general de la cartera. Pero el que más se ocupó de la región fue Alfonso Duval de Moneda Asset Management quien evaluó las oportunidades que brinda América Latina para invertir este año. Dijo que los equities en Latinoamérica son los de performance más fuerte como clase de activo desde 2022: el MSCI LatAm creció 25%, cuando el Nasdaq lo hizo 3,1%, el S&P 500 apenas 0,1% y el MSCI EM cayó 16,9% en ese período. Sin embargo, América Latina perdió peso en el índice MSCI EM ya que en los 2000 era casi un tercio y hoy solo el 9% lo que explica porque hay un fuerte incremento de la emisión de acciones en Asia (las chinas multiplican por 5 a las de Latinoamérica) no porque den retornos más altos: en los últimos 30 años, el retorno anualizado del MSCI de China fue de 0,6%, mientras que el Brasil alcanzó a 9,5% y el de México al 6,6%.

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